（报告出品方/作者：民生证券，李阳）

1、有机硅性能拆解：耐候性、抗老化性优异

密封胶是指随密封面形状而变形、不易流淌、有一定粘结性的密封材料，用来 填充构形间隙，以起到密封作用。密封胶产品种类、型号较多，以其主体成分聚合 物类别划分，可分为有硅酮聚合物类、橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类、聚硫类等。

有机硅，即有机硅化合物，是指含有 Si-C 键、且至少有一个有机基是直接与 硅原子相连的化合物，习惯上也常把那些通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连 接的化合物当作有机硅化合物。其中，以硅氧键（-Si-O-Si-）为骨架组成的聚硅氧 烷，是有机硅化合物中占比最高、应用最广的一类，约占总用量 90%以上。有机 硅产品基本结构单元由硅-氧链节构成，侧链则通过硅原子与其他各种有机基团相连。

与其他材料相比，有机硅产品关键性能包括：耐温性，使用温度范围大。有机硅产品主链结构为硅-氧键，硅-氧键键能 为 121 千卡/克分子，而碳碳键键能为 82.6 千卡/克分子，因此有机硅产 品热稳定性高，高温下分子化学键不断裂、不分解。此外，有机硅耐低温， 使用温度范围大于其他材料。耐候性优异，使用寿命长。大气中的臭氧对高分子材料破坏力极强，能使 其发生氧化降解，从而失去使用价值，尤其是对于含有双键的橡胶材料。 有机硅产品主链结构为硅-氧键，无双键存在，因而不易被紫外光和臭氧 所分解，天然环境下运用寿命可达几十年。电器绝缘性能：有机硅产品介电损耗、耐电压、表面电阻系数等性能优于 大部分绝缘材料，可作为稳定的电绝缘材料应用于电子电气工业。生理惰性：聚硅氧烷类化合物是已知最无活性的化合物之一，与动物体无 排异反应，乳房假体、人工鼻梁、隐形眼镜等领域均使用硅橡胶。

有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能，在使用年限长、需长时间暴露 于室外环境的领域里，具备明显优势，典型如幕墙、光伏等场景。

2、万能胶：百花齐放，增量赛道与国产替代“共舞”

有机硅密封胶可分为建筑胶、工业胶两类，建筑行业一直是我国有机硅密封胶 最大的消费领域，根据《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》，2020 年占比约 58%； 工业胶主要应用在光伏、电子电器、汽车、电力等领域。

2.1、建筑胶：目前仍是最大的应用领域

市场空间：我们通过“自上而下”和“自下而上”两个角度测算建筑胶 2020 年市场空间，即通过①《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》+ ②上市公司硅宝 科技官方数据（营收+市占率，测算行业空间）两个维度，交叉印证来测算【建筑 胶】。经测算，2020 年我国建筑胶市场空间约 155 亿元。

①自上而下测算：2020 年我国建筑胶空间约 174 亿元。根据《建筑用硅酮密 封胶现状与发展前景》，2020 年我国室温硫化硅橡胶行业市场规模约 300 亿元， 其中建筑用有机硅密封胶消费量占比约为 58%，即 2020 年建筑领域有机硅密封 胶市场空间在 174 亿元； ②自下而上测算：2020 年我国建筑胶市场空间约 136 亿元。根据硅宝科技 2021 年度报告，硅宝科技建筑胶产品 2020 年收入 10.86 亿元，公司在 2021 年 12月28日投资者互动平台上官方回复，2020年度公司建筑胶产品市占率约8%， 由此测算，对应 136 亿元市场空间。 综上，我们取两种测算方法结果均值，即 2020 年我国建筑胶市场空间约 155 亿元。

下游应用领域及占比：2020 年我国建筑领域有机硅密封胶消费结构为，建筑 幕墙 43.7%，门窗密封和装饰装修 35.8%，中空玻璃加工 20.5%。

2017 年 9 月，国标《硅酮和改性硅酮建筑密封胶》发布，2018 年 8 月开始 正式实施。以建筑胶为例，性能指标一览： 国标中硅酮建筑胶理化性能指标有表干时间（暴露在大气环境里的固化时间）、 挤出性（单位时间内挤出量）、弹性恢复度、定伸粘结性（密封剂与被粘基材表面 作垂直方向拉伸时的粘接性）、浸水后定伸粘结性等；包装采用支装或桶装，产品 为非危险品运输，自生产之日起保质期不低于 6 个月。

建筑幕墙：常用于 2 种应用场景：1）幕墙玻璃与背衬铝合金框架间唯一 的连接和传递荷载，2）隐框玻璃幕墙的玻璃或其它材料接缝处填缝，抵 挡风雨入侵。玻璃幕墙设计年限一般为 25-30 年，但其中结构胶及密封 胶质保期不及幕墙设计年限，部分劣质胶 1-2 年内就会局部出现问题， 一旦胶失效，容易发生玻璃脱落，造成严重安全事故。因此，建筑幕墙领 域对密封胶的品质要求较高。中空玻璃：中空玻璃玻璃密封胶系统必须采用双道密封，用首道密封胶防 止水汽进犯，用第二道玻璃密封胶保持结构稳定性，其中首道胶多用丁基 胶，第二道胶多用有机硅胶。

装饰装修：消费升级带动装饰装修行业提档升级，高端装饰建材用胶量增 加。 装配式建筑渗透率提高：2021 年我国新开工装配式建筑面积 7.4 亿平， 同比+·8%，占新建建筑面积比例达 24.5%。2022 年 2 月住建部发布《“十 四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，规划 2025 年装配式建筑占城镇 新建建筑比例达到 30%。装配式建筑中墙体与板材的接缝用胶需求加大。

行业竞争格局： 上文测算 2020 年建筑胶市场空间约 155 亿元，建筑胶主要应用于竣工环节， 2021 年竣工面积同比+11.2%，假设 2021 年建筑胶市场增速与竣工面积增速相 同，则 2021 年建筑胶市场空间约 172 亿元。 2021 年硅宝科技建筑胶营收 17.7 亿，市占率为 10.3%；集泰股份建筑胶收 入 9.47 亿，市占率 5.5%；未上市的大型企业还包括白云（广州）、之江（杭州） 等。建筑胶的竞争格局可类比消费建材。投资壁垒低、运输半径较长，吸引行业众 多参与者，中低端偏价格竞争，近两年环保、资金链等问题同样导致中小企业加快 退出。而高端领域功能属性更强、品牌化突出，市场需求、格局相对稳定。

消费类建材各子行业中，有机硅运费占比偏低。2019 年硅宝科技、回天新材、 集泰股份运费/营业收入分别为 2.59%、2.89%、2.65%，其中回天新材以新能源 业务为主，因此有机硅建筑胶企业运费占营收比重在 2.5-2.7%之间；除公元股份、 坚朗五金外，消费建材其他子行业公司运输费用占比均高于有机硅建筑胶。

建材品种质量大、售价低、运输成本高，普遍受制于运输半径，需全国化布局 才可兼顾生产成本与运输成本。而有机硅建筑胶单价远高于其他消费建材品种（除 伟星新材），2021 年硅宝科技、集泰股份单吨售价（均包含除建筑胶以外的其他品 种）分别为 19228、13898 元/吨。因运费占比较高，有机硅密封胶受制于运输半 径不明显，以硅宝为例，除安徽硅宝（生产硅烷偶联剂子公司）外，硅宝其余生产 基地均集中在四川省，但建筑胶产品可远销全国。2021 年硅宝华东、中南区域收 入占比分别为 32%、25%，占比均超过大本营西南区域（22%）。

参考 2021 年有机硅企业项目投资情况，单吨产能对应投资额均值约为 0.66 万元，资产投入规模较低，行业进入壁垒较为有限。

2.2、光伏胶：空间持续扩容

市场空间：根据观研天下机构数据，2021 年全球光伏 170GW 新增装机量， 根据硅宝科技 2021 年 10 月在投资者公告的官方回复，1GW 光伏装机量对应 1200-1500 吨胶用量，则 170GW 新增光伏装机量对应 20.4-25.5 万吨光伏胶用 量，按光伏胶单价 2-2.5 万元/吨计算，2021 年光伏胶市场空间约 40.8-63.75 亿 元。

中长期行业增速展望：假设光伏胶增速同光伏行业扩容增速，单 GW 用量不 变，根据 CPIA 机构测算，2021 年全球光伏 170GW 新增装机量，中性情景下（取 CPIA 乐观和悲观情景假设均值）2025 年全球新增装机为 300GW，2021-2025 年全球光伏新增装机量 CAGR 预计为 15.3%，乐观测算假设 2021 年光伏胶市场 空间 63.75 亿元，2025 年光伏胶市场空间有望达到 113 亿元。 光伏胶竞争格局：2021 年回天新材光伏胶市占率约 45%；未上市的大企业还 有北京天山（2014 年被美国富乐收购）、江苏创景（为西卡收购）等。

应用场景：光伏组件胶：太阳能电池组装配过程中，在装框（铝框边框）和安装接线 盒（接线盒跟背板之间）两个步骤需涂覆有机硅密封胶，起粘接、密封、 绝缘作用，保证组件和电池片寿命；此外，接线盒灌封可采用有机硅密封 胶，利用其将接线盒浇注成一个整体，有机硅密封胶具有优异的电绝缘和 导热性能，保证旁路二极管散热。BIPV 胶：相较传统的机械固定方式，采用结构胶将光伏组件与建筑主体 粘结固定更稳定可靠，且设计灵活。BIPV 结构胶需拥有良好施工性能+优异的物理机械性能+良好的耐老化性能，硅酮类结构胶能在户外长期使 用，与建筑同寿命，是 BIPV 结构粘结的最佳选择。

2.3、动力电池胶：国产替代趋势，电池技术迭代创造机遇

动力电池领域胶粘剂作用：除传统的固定、粘接、密封等性能外，还可为动力 电池提供导热、绝缘等功能。胶粘剂可提高 PACK 能量密度、降低 PACK 成本，减 少装配工序。 动力电池胶应用场景：主要应用在电池电芯粘接固定、BMS 三防保护、焊点 保护、导热灌封等。

动力电池胶分类：按胶种可分为有机硅、环氧、聚氨酯、丙烯酸等；按应用功 能可分为导热胶、结构胶、密封胶，导热胶将电芯工作时产生的热量导出到外部散热部件，实现热管理的部分功能作用，兼顾结构粘接要求，具有较强技术壁垒、认 证壁垒、资金壁垒等。 行业中长期展望：新能源车渗透率迅速提升。2021 年新能源车销量达 352 万辆，同比 +157%，渗透率为 16.4%，较 2020 年提升 9.6 个百分点；2022H1 我 国新能源汽车销量为 260 万辆，同比+120%，渗透率达 21.6%，销量持 续高景气。

受益新能源车产业链国产替代。我们预计当前国产动力电池胶渗透率较 低，主要市场份额仍在外资手中。相较传统燃油车，我国新能源汽车产业 链上下游有效贯通、核心技术基本实现自主可控，产业总体发展水平处于 国际前列，国产替代速度将明显快于传统燃油车。电池技术更新迭代提供市场空间增量。6 月中下旬宁德时代发布 CTP3.0 麒麟电池。CTP（cell to pack）结构指，动力电池包由电芯直接组装到 PACK 壳体中，可大幅减少中间模组部件、减轻电池包质量。CTP 结构需 大量使用胶粘剂来连接固定电芯，单车胶用量预计将大幅提升。

2.4、电子胶：以技术为基石

电子胶主要用于电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、共行 覆膜和 SMT 贴片。主要胶类有，有机硅胶、干胶、UV 胶、环氧胶等。

灌封胶是将有机硅、聚氨酯、环氧树脂胶用设备或手工方式灌入电子元件内， 在常温或加热条件下固化成为性能优异的热固性高分子绝缘材料。主要作用：（1） 强化电子器件整体性，提高对外来冲击、震动的抵抗力；（2）提高内部元件与线路 间的绝缘性，器件小型化、轻量化；（3）避免元件、线路直接暴露，改善防水、防 尘、防潮性能；（4）传热导热。 有机硅灌封胶优点可应用于恶劣环境下工作以及高端精密/敏感电子器件，如 汽车安定器、车载电脑 ECU 等。

2.5、汽车胶：用胶点、用胶品类多

除动力电池用胶外，汽车上其他用胶点：按照在汽车制造过程中所涉及的工作 部件和功能划分，可以将汽车胶分为焊装工艺用胶、涂装工艺用胶、内饰件用胶、 装配件用胶、特殊工艺用胶五大类。

汽车胶几乎涵盖所有类型胶粘剂，各应用部位使用胶粘剂类型如下：（1）风挡 玻璃、天窗及侧窗：聚氨酯密封胶；（2）电焊及其焊缝：环氧树脂胶、PVC 树脂 胶；（3）发动机油底壳、变速箱：有机硅密封胶；（4）汽车点火线圈：环氧树脂胶； （5）HID 车灯电路模块：有机硅密封胶；（6）车灯玻璃：有机硅密封胶；（7）各 部件螺纹锁固：厌氧胶。 有机硅密封胶因其优异的耐候性，在汽车上主要应用于车灯玻璃、发动机油底 壳、变速箱等，直接暴露在空气中、需经受风吹日晒雨淋的应用场景。

2.6、风电胶：环氧结构胶为主流

风电胶分类：风电用结构胶可分为环氧结构胶、聚氨酯结构胶及乙烯基结构胶 等，其中环氧结构胶是风电市场主流产品。 风电胶应用场景：风电用环氧结构胶主要用于风电叶片上壳体和下壳体的粘 接，由于风电叶片体积大+所处环境较为苛刻，结构胶需保证风电叶片使用寿命， 同时还需具备稳定的机械性能、力学性能等，以避免风电叶片在使用过程中出现开 裂、脱落等现象。 认证壁垒：风电用结构胶需通过德国劳氏船级社（GL）认证，方应用于风电 叶片制造中。 竞争格局：截至 2022 年 7 月，康达新材风电叶片结构胶产品市占率超 60%， 康达应用于风电叶片行业产品有风电叶片用结构胶、风电叶片用环氧灌注树脂等。 康达新材风电环氧结构胶环评产能为 25750 吨。

2.7、其他潜在应用领域

2.7.1、硅烷偶联剂

硅烷偶联剂主要有以下三种用途：表面处理：改善玻纤和树脂的粘合性能，提高玻纤增强复合材料的强度、 电气、抗水、耐候性等性能。填充塑料：改善填料在树脂中的分散性及粘合力，增强无机填料与树脂之 间相容性，提高填充塑料的机械、电学和耐气候等性能。粘接剂：在光伏 EVA 胶膜内加入有机硅烷偶联剂，该组份能与 EVA 发生 化学反应，并和玻璃发生化学键合，把玻璃和 EVA 拉在一起，产生持久 粘合。

2.7.2、锂电负极粘合剂

粘合剂在负极材料中起重要辅助功能：正负极活性物质并没有粘附性，无法制 成用于制备锂离子电池的极片，所以必须要先混合成浆料，再涂布到用于汇流的集 流体金属箔上。粘合剂就是将各种电极活性物质、导电剂等混合制成浆料，并紧密 粘接到集流体上。 特殊环境要求：粘结剂与负极材料一起长期浸泡在电解液中，要求在电解液中不溶胀或 溶胀系数小；长期位于高电位（正极粘合剂）或低电位（负极粘合剂）条件下，要求在 化学稳定性和电化学稳定性好，在储存和循环的过程中不反应、不变质；电极活性物质在嵌脱锂过程中的体积变化，要求粘结性能好、抗拉强度 高、柔性好、杨氏模量低。

早期负极粘结剂采用油系粘结剂如 PVDF，但采用油系粘结剂电池内级化严 重，而水系没有这个弊端，且安全、环保、成本更低，现在多采用水系粘结剂作为 负极粘结剂，材料包括 CMC、SBR、PAA 等。

3、工业胶认证壁垒高，成本端压力缓解

3.1、有机硅密封胶及硅烷偶联剂工艺流程

3.1.1、有机硅密封胶

以单组分有机硅密封胶为例，采用高速分散机或螺杆混合脱水、在线冷却、分 散机、螺杆或静态机混合制胶、自动分装包装的全自动连续化生产工艺。 ①按各种原料参数，将 107 胶、201 硅油从原料储罐中取料，通过输送泵和 管道连续输送到高速分散机和螺杆机，计量后加入高速分散机和螺杆机； ②液料与填料在高速分散机和螺杆机中搅拌混合均匀，在螺杆机中后部设置 真空脱水装置以脱除原料中水分； ③脱水后的物料经管道送往冷凝器冷却降温，再送入静态机、螺杆机中。同时 按配方从原料储罐中依次连续泵入色浆、偶联剂、催化剂、交联剂、固化剂等，使 107 胶与固化剂、交联剂充分反应； ④在螺杆机末端设置真空脱气装置，出料经管道挤入自动分装机，自动灌装成 指定容量，经自动装箱机将产品、合格证等装入纸箱中，再经自动封箱机封箱后由 自动码垛机堆码后入库。

硅宝科技有机硅密封胶生产过程通过 WinCC 上位管理系统、电气控制系统和 仪器仪表自动监视管理原料输送系统、自动控制给料系统以及高速分散机等设备 间的物料传送、计量、给料、搅拌分散，实现了基料、密封胶各生产工序自动连续 运行、无缝衔接和智能调控。同时，整个生产过程均在真空状态下全密闭搅拌，不 与环境空气接触。

3.1.2、硅烷偶联剂

硅烷偶联剂采用在一定温度下进行混合反应、分离、精馏的连续化生产工艺。 整个生产过程为全密闭过程，不与环境空气接触。

3.2、工业胶认证壁垒高

3.2.1、动力电池胶：认证周期长，国产替代进行时

动力电池用胶主要分两类：结构胶，即以结构粘接为主，兼顾一定导热作用；导热胶，即以导热粘接为主，目的是将带电芯工作时产生的热量导出到外 部，兼顾结构粘接要求，导热胶的具体使用形式包括垫片、灌封、填充等。 动力电池胶认证周期长。胶粘剂对动力电池的性能与品质影响大，工程胶粘剂 下游客户尤其是电子、汽车，对剂供应商选择比较谨慎，经长期合作认可后，通常 不会轻易更换。要求胶粘剂供应商提供相关产品的测试报告、认证证书以及产品成 功应用案例，以证明产品稳定性、可靠性以及后续服务能力等，产品取得初步信任 后，需通过用户/第三方测试、现场考核评估、试用等一系列漫长程序才能批量供 货，通常至少需要 1-2 年，部分大客户认证周期甚至达 5-6 年。

动力电池胶中的导热灌封胶性能要求高。动力电池的散热、抗振性能关键，灌 封胶材料有环氧树脂、聚氨酯和有机硅。环氧树脂灌封胶存在耐候性差等问题，聚氨酯胶韧性交叉且抗老化能力弱，有机硅灌封胶具有良好的导热性、耐候性、阻燃 性和弹性，且在硫化过程中不会产生副产物、收缩极小、对接触基材没有腐蚀性， 因此有机硅灌封胶是动力电池较为合适的灌封材料。为达到电池散热要求，需要在 有机硅灌封胶中添加导热填料。

新能源车用胶国产替代进行时。汽车胶认证周期长，市场主要掌握在海外巨头 汉高、陶氏、西卡手上，传统燃油车替代意愿不强。我国新能源汽车产业链发展水 平处于国际前列，零部件（包括动力电池胶）国产替代速度明显快于传统燃油车， 国内粘接剂企业加速国产替代。

3.2.2、光伏胶：扩产周期，突破产能瓶颈

光伏胶性能要求：由于光伏组件工作时间长、工作环境恶劣，要求光伏胶具备 优秀的力学性能，良好的粘接能力以及能够耐黄变、耐湿热、耐紫外线等。 光伏胶市场快速扩容，产能规模要求大：光伏行业持续高景气，组件厂扩产规 模大，为保证下游组件厂供应链安全，产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。回 天新材 2021 年 6 月新增 1 条 3 万吨光伏胶产线，已于 2021 年 12 月底建成投 产；硅宝科技 2021 年投产 2 万吨光伏胶；集泰股份 2021 年 10 月建成 2.88 万 吨光伏胶生产线，2022H1光伏胶产品实现收入2400-3000万元，同比增长600%- 800%。

光伏组件客户多为大型上市公司，对供应商资格认证严格，一般需通过产品测 试、样品试用、小批量采购、大批量采购等多个阶段。此外，为保障材料供应安全， 光伏组件厂一般会选择多家供应商。根据硅宝科技 2022 年 3 月在投资者互动平 台的官方回复，预计光伏胶验证周期大约在 9 个月到 1 年不等。 重视光伏胶产品结构差异，接线盒灌封胶壁垒高于组件及接线盒粘接胶。组件 及接线盒均需粘接用有机硅胶，通过胶粘剂把铝边框和玻璃（组件）、接线盒与背 板（接线盒）粘接在一起；此外接线盒需使用灌封胶。

3.3、上游大幅扩产，成本压力缓解

有机硅胶上游产品包括氯硅烷单体和初级聚硅氧烷中间体，其中有机硅聚合 物（DMC）占硅宝主要原材料采购总额的 50-60%。参考硅宝科技披露的有机硅 聚合物采购单价，2021H2 有机硅聚合物采购单价同比+72%、环比+43%，主因 2021 年 9 月能耗双控对有机硅原料金属硅影响，四川、云南等地金属硅大幅减产， 有机硅单体价格受金属硅价格急剧上涨而大幅上涨。

根据百川盈孚数据，目前中国聚硅氧烷产能已超过全球产能的 60%。2021 年 我国有机硅单体产能约 372.5 万吨，同比增加近 40 万吨，2018-2021 年 CAGR 为 10.79%。受能耗双控影响，有机硅单体产能投放整体偏紧。国内有机硅单体产量将大幅增加，下游有机硅深加工行业盈利能力有望环比 回升。我们统计，2022 年已投产有机硅单体产能 62 万吨，东岳硅材 30 万吨+恒 星 12 万吨+云能硅材 20 万吨。已公告拟建设有机硅单体产能 183 万吨（不完全 统计），云能硅材二期 20 万吨+云南合盛 80 万吨+兴发 40 万吨+蓝星星火 20 万 吨+中天控股 15 万吨（预计 2022 年投产）+内蒙古恒星剩余 8 万吨。预计全年 有机硅单体产能投放约 150 万吨。

4、胶粘剂外资知多少

4.1、高附加值胶粘剂产品仍依赖进口

出口量持续上升，但单价仍远低于进口。从单价来看，2022H1 进口产品 14.82 美元/kg，出口产品 2.85 美元/kg，高性能高附加值的胶粘剂产品我国仍依赖大量 进口，国产替代空间广阔。

4.2、德国汉高（Henkel）

汉高成立于 1876 年，总部位于德国杜塞尔多夫。汉高成立之初是一家洗涤剂 生产制造公司；1922 年汉高开始生产粘合剂（纸张粘合剂、板材粘合剂和包装粘 合剂等）；1985-1997 年汉高逐步收购乐泰公司（Loctite），如今乐泰已成为汉高 粘合剂技术业务部旗下最大品牌；2008 年汉高收购国民淀粉化学公司粘合剂和电 子材料业务，拓展包装、木材胶粘剂、电子产品等领域；2011 年，汉高中国乃至 亚太地区工业粘合剂生产中心“龙工厂”于上海化学工业园启建，下游应用领域包 括汽车、各类消费品等。

目前汉高在全球运营三大业务部门，洗涤剂及家用护理、化妆品/美容用品、 粘合剂技术，其中粘合剂技术业务领域涵盖粘合剂、密封剂、功能涂料等。2021 年德国汉高总销售额达 201 亿欧元，同比+7.8%，其中粘合剂技术业务营收 96.41 亿欧元（约 690 亿人民币），占比 48%，同比+13.4%；销售区域方面，新兴市 场、西欧市场、北美市场分别占整体销售额的 41%、30%、25%。2021 年新兴市 场收入同比+15.4%，成熟市场同比+2.5%。 品牌集群：工业产品组合涉及 5 个技术集群品牌，包括乐泰、Bonderite、 Technomelt、泰罗松（Teroson）和 Aquence；消费者和工匠，专注 4 个全球品 牌平台：百特（Pritt）、乐泰、赛力特（Ceresit）和百得（Pattex）。

汉高粘合剂技术涵盖 4 大领域：1）汽车和金属业务，帮助汽车客户响应电动 汽车、无人驾驶和轻量化等行业趋势；2）包装和消费品业务，为食品饮料包装、 尿布和卫生用品、膏药贴和绷带、衣服和鞋子、家具等领域提供高效解决方案；3） 电子和工业业务，帮助客户创造和实现创新设计，为全球知名品牌和产品提供粘合、 连接、密封、涂层、防护和热管理解决方案；4）工匠、建筑和专业业务，为客户 提供房屋装修所需的室内外粘合剂和密封胶建筑材料，用于瓷砖、窗户、墙面、地 下室、屋顶和地面粘结密封。

4.3、日本信越（ShinEtsu）

日本信越化学工业株式会社是全球有机硅产品最大供应商以及全球半导体材 料巨头，成立于 1926 年，主要从事化工业务，1953 年开始进行有机硅生产。日 本信越在有机硅、半导体硅等领域不断推出世界一流产品。 日本信越主营业务包括四大板块：1）生活环境基础材料业务，2）电子材料业 务，3）功能性材料业务，4）加工、商事、技术服务业务。其中，电子材料业务、 功能性材料业务以及加工、商事、技术服务业务均涉及有机硅产品技术。此外日本 信越自产有机硅的主原料金属硅，保证有机硅产品原材料供应。

2021财年日本信越销售额达20744亿日元（约1078亿人民币），同比+38.6%。 其中生活环境基础材料业务占比最大，达到 41.3%，其余三项业务营收总和为 12172.7 亿日元（约 633 亿人民币）。日本信越在美国市场销售额占比最高，达 30%，日本市场以 22%次之。

4.4、美国陶熙（道康宁，DOWSIL）

1943 年陶氏化学公司与康宁玻璃合资成立道康宁，生产有机硅产品。随后道 康宁陆续开发出硅橡胶、有机硅粘合剂、有机硅密封胶等多款产品，逐步发展成世 界有机硅龙头企业。2016 年陶氏公司从康宁公司手下完全收购道康宁后，于 2018 年正式将道康宁更名为陶熙（DOWSIL）。 目前，陶氏公司在全球经营六大业务板块：包装、特种塑料、工业中间体、基 础设施、性能材料和涂料。陶氏公司的塑料、工业中间体、涂料和有机硅业务组合， 其中，陶熙公司主营业务为有机硅产品和服务、工业胶带、胶水。2021 年，陶氏 公司总销售额达 550 亿美元（3505 亿人民币），同比+42.9%。其中美国、加拿 大地区，欧洲、中东、非洲、印度地区销售额各占 36%，而其余 28%的销售额来 自亚太和拉丁美洲地区。

4.5、西卡公司（SIKA）

西卡公司成立于 1910 年，现总部位于瑞士巴尔市，生产并销售包括聚羧酸外 加剂、PVC 防水卷材系统、聚氨酯密封胶、各类工业地坪材料、灌浆材料、加固与 修补材料等一系列化学建材产品，为客户提供从屋面到地面全方位解决方案及强 有力技术支持。 2021年西卡公司销售额达92.52亿瑞士法郎(101.26亿美元)，同比+17.5%。 净利润达 10.49 亿瑞士法郎（11.48 亿美元），同比+27.1%。西卡公司的子公司 分布于全球 100 多个国家和地区，拥有 300 多家制造工厂。

5、重点企业分析

5.1、硅宝科技

硅宝科技主营业务为有机硅密封胶和硅烷偶联剂，2021 年建筑胶收入占比 69%，工业胶 20%，硅烷偶联剂 10%。

建筑胶市占率稳步提升：2021 年建筑胶产品实现营收 17.71 亿元，同比 +63%，对应市占率约 11.8%；22Q1 建筑用胶营收同比+76%。合作客 户优质，品牌影响力增强，小企业退出加速行业集中度提升。工业胶“挑大梁”：2021 年工业胶产品实现营收 5.02 亿元，同比+66%； 22Q1 公司营收同比+87%。光伏胶景气接力，已成功应用于隆基、正泰、 尚德、海泰等头部光伏企业；动力电池用胶配套方案助力提高系统安全 性，应用于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。

5.2、回天新材

回天新材产品涵盖有机硅胶、聚氨酯胶、环氧胶等六大学科，主要应用领域为 新能源、电子、交通运输等。 2021 年回天新材收入 36.13 亿，同比+40.6%，归母净利 2.78 亿，同比+7.3%。 应用领域：2021 年可再生能源收入占比 53%，交通运输设备制造业 20%，电子 电器 10%；用胶品种：2021 年有机硅胶收入占比 54%，非胶类产品（光伏电池 背膜）23%，聚氨酯胶 14%，其他胶类产品 7%。

22H1 公司营收 19 亿，同比+34.8%，其中可再生能源业务收入同比+66%， 电子电器业务收入同比+38%。归母净利 1.82 亿元，同比+22.3%。产品结构上， 22H1 有机硅胶占比 52.4%，同比+0.5pct，非胶类产品 27.4%，同比+5.1pct， 聚氨酯胶 12.8%，同比-2.3pct；应用领域上，22H1 可再生能源占比 59.3%，同 比+11.1pct，电子电器 15.3%，同比+0.3pct，交通运输设备制造和维修 13.6%， 同比-6.3pct。

光伏领域硅胶+背板产品组合：光伏胶市占率接近 45%，头部客户晶澳、 天合、东方日升、晶科、阿特斯等份额稳步提升，2021 年销售收入同比 +68%；光伏背板进入行业第一梯队，2021 年销售收入同比+37%。交通运输领域聚焦新能源车：重点客户比亚迪、宁德，加速布局高附加值 产品如负极胶，宜城 5.1 万吨 PAA+定远 4.5 万吨 SBR 负极胶一期产能 预计于年内陆续释放。

5.3、集泰股份

集泰股份产品结构主要包括密封胶、电子胶、涂料，目前应用领域主要集中于 建筑工程和集装箱行业，同时公司在新业务市场布局“第二曲线”，持续培养电子 胶、光伏胶、新能源汽车及动力电池胶等作为新业绩增长点。 2021 年集泰股份收入 16.76 亿，同比+33.1%，归母净利 0.51 亿，同比54.6%。应用领域：2021 年建筑工程及装修行业收入占比 57%，集装箱 26%， 电子胶 7%；用胶品种：2021 年有机硅胶收入占比 56%，水性涂料 25%。

母公司安泰化学生产集装箱密封胶已具备 33 年行业经验，公司集装箱用胶市 占率达 50%，2021 年受海运行业高景气影响，集装箱制造行业量价齐升，公司实 现销售收入 4.42 亿元，同比+132%。 2019H2 公司完成对兆舜科技收购，拓展电子胶业务，2020 年正式进入光伏 领域，推出光伏用胶系统解决方案。2021 年 10 月，公司年产 5.18 万吨电子胶 全新产线落地，其中包含 2.88 万吨光伏胶产线。

5.4、鹿山新材

鹿山新材成立于 1998 年，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一，产品 广泛应用于光伏新能源、能源管道、复合建材、高阻隔包装、平板显示等多个领域。 2021年鹿山新材收入16.93亿，同比+67.4%，归母净利1.13亿，同比-2.4%。 收入拆分：2021 年功能性聚烯烃热熔胶收入占比 44%，热熔胶膜 41%。鹿山新材逐步增加太阳能封装胶膜和功能性聚烯烃热熔胶产能，预计到 2023 年 3 月太阳能封装胶膜总产能达 3 亿平/年，2023 年 12 月功能性聚烯烃热熔胶 粒总产能达 9 万吨/年。

5.5、上海天洋

上海天洋成立于 2002 年。2021 年上海天洋收入 10.68 亿，同比+52.7%， 归母净利 1.1 亿，同比+112.7%。收入拆分：2021 年热熔胶收入占比 47%，光伏 电池封装用 EVA 胶膜 30%，反应型胶黏剂 11%。上海天洋光伏封装胶膜业务快速增长，2021 年光伏封装胶膜收入 3.24 亿， 同比+67%。公司重新制定发展战略，以“进入行业前三”为发展目标，开拓大客 户。产能建设方面，公司于 2021Q4 起新建 4.5 亿平光伏封装胶膜产能。

5.6、高盟新材

高盟新材成立于 1999 年。2021 年高盟新材收入 11 亿，同比+14.6%，归母 净利 1.59 亿，同比-31.6%。收入拆分：2021 年复合聚氨酯胶粘剂收入占比 58%， 隔音降噪减震材料(NVH)28%。 高盟新材坚持内生+外延的发展方式。外延并购方面，快速进入并寻求在电子 及半导体材料（2019 年参股北京科华）、新型显示材料、新能源、新基建、高端装 备制造等应用领域的机会；内生式发展方面，聚焦涂层、胶粘剂、弹性体和隔音减 振降噪材料领域，提高市占率。

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